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第8章 新基民如何炒指数基金（第3页）

为机构投资者提供了很好的指数化投资工具，机构投资者也可在上证50ETF基础上很好地进行波段操作。

（2）为机构投资者提供了一个瞬时套利的交易机制。

为机构投资者提供了一个新的盈利模式：实时跟踪上证50ETF在二级市场上的价格和上证50ETF净值的差异，一旦套利空间超过套利成本，进行瞬时套利，可获得套利利润。

（3）套利交易机制的存在使得上证50ETF和上证指数价格存在连动效应。

假定上证50ETF规模为100亿元，而目前上证50指数样本股总流通市值为2400亿元左右，机构投资者只要对这100亿元规模的ETF市场进行操作就能影响到2400亿元规模的上证50指数大盘的走势，价格杠杆效应明显。

（4）指数成份股的调整会带来投资机会，这是机构投资者需要把握的。

大部分的指数，包括上证50指数，每过一段时间就会有一次指数成份股的调整，有的股票会被调出，而有的成份股股票会被调入。由于上证50ETF是完全复制上证50指数，而当指数成份股调整之后，ETF组合也将进行调整，这样的话，那些被新调入的股票可能会面临集中的买盘，这些股票可能会面临一些投资机会。所以对于指数研究比较深入，能对成份股调整有比较准确预测的机构，就可以把握这个机会。

11、ETF如何套利

ETF可以利用基金的交易价格与基金净值之间的差价来进行套利。由于套利一定需要进行申购或赎回，所以套利操作主要是针对资金实力雄厚的机构投资者，具体方法如下：

（1）把握当天套利的机会

目前准备推出的ETF基金是以跟踪上证50指数为基准。如果上证50指数在某一个交易日内出现大幅波动，当日盘中涨幅一度超过5%，而收市前却又重新跌回来。对于普通开放式基金的投资者而言，当日盘中涨幅再大都没有意义，赎回价只能根据收盘价来计算。

而ETF就可以帮助投资者抓住盘中上涨的机会，由于交易所每15秒钟显示一次该基金的净值估值，这个值即时反映了因指数涨跌而给基金净值带来的变化，ETF二级市场价格也随估值的变化而变化，因此，投资者就可以利用盘中指数上涨时在二级市场抛出ETF，从而获得指数当日盘中上涨带来的收益，这就避免了以往开放式基金的投资人只能对股指冲高回落干瞪眼的情况。

（2）利用差价进行套利

ETF与一般股票一样，都是在交易所内交易的，在任何交易时间内都有最新成交价格。同时，ETF又是一篮子股票的价值凭证，基金公司会通过ETF成份股（如上证50样本股）的最新价格和权重来近似计算并披露ETF净值。

由于交易心态等因素影响，ETF市价与净值之间会出现差价，这就提供了套利的机会。

当ETF市价>ETF基金净值的时候，投资者就可以采取先在二级市场上买入该基金所设定的一篮子股票，用以向基金公司申购ETF基金份额，当获得了ETF份额后，随即将ETF份额在二级市场上卖出，除去相应的交易费用后，从而获得二者之间的差价收益。

当ETF市价＜ETF基金净值的时候，投资者就可以采取先在二级市场上买入ETF，然后于一级市场赎回一篮子股票，再于二级市场中卖掉股票，赚取之间的差价。

从理论上说，套利机制的存在可以保证基金净值与交易价格基本一致，但要真正完成套利，并从中获取收益，还需要一定的条件。

（1）要保证一篮子成份股以及ETF在二级市场上有良好的流动性，因为套利有最低申购赎回规模限制，机会转瞬即逝，保证一篮子股票和ETF份额的及时成交对把握套利机会来说非常重要。没有良好的市场流动性，迅捷的组合交易技术支持，投资者的套利交易就不可能顺利进行。

（2）投资者的套利行为会承担一定的成本，包括固定成本和可变成本。

固定成本是指投资者在套利的过程中所产生的交易费用，比如佣金、手续费、申购赎回费等。可变成本包括立即完成交易的冲击成本及延时完成交易的等待成本。因此，足够低的套利成本是保证套利成功的必要条件。只有买卖价差收入高于交易成本，套利才能获利。在国外，由于有二级市场的卖空机制和融资融券机制，使得投资者的套利较为方便易行，降低了套利的风险。因为套利交易中两个反向交易的间隔时间越长，套利存在的价格折溢价减小的可能性越大，投资者面临的风险也就越大。国内虽无上述交易机制，但只要成分股和ETF的市场流动性足够好，投资者借助于技术手段可以很方便地买入股票组合，转换成ETF，并将ETF卖出，这样套利交易就会顺利完成。

下面以参与券商为例，说明基金套利交易的过程。

（1）假设基金二级市场价格低于基金单位净值，套利交易的执行过程为：

①交易过程中，该机构发现基金二级市场价格为1．23元，该投资者根据基金管理人发布的申购赎回清单，估计ETF基金的实际净值应为1．25元附近，这样，二级市场价格低于基金单位净值，存在套利机会。

②该机构买入1000000份基金单位，并成交。

③该机构同时提交赎回申请，赎回1000000份墓金单位，交易所创设特殊基金股票篮计人该机构账户。

④该机构卖出一篮子股票，完成套利交易。

⑤收市以后，基金管理人进行估值，假设实际基金单位净值为1．25元，这样，经过清算以后，该机构套利交易所获取的套利交易利润为20000元。

（2）假设基金二级市场价格高于基金单位净值时，套利者执行的套利步骤：

①交易过程中，某机构投资者发现基金二级市场价格为1．25元，该投资者根据基金管理人发布的申购赎回清单，估计ETF基金的实际净值应为1．23元附近，这样，二级市场价格高于基金单位净值，存在套利机会。

②该机构发出基金申购指令，购买价值约为1230000元的一篮子股票，参与证券商向基金管理人提交申购申请，购买1000000份基金单位。

③交易所将冻结该机构账户下已有股票篮，并创设特殊基金份额，计人该投资者账户。

④该机构同时在二级市场上以1．25元的价格卖出1000000份基金单位，收入款项1250000元。

⑤收市以后，基金管理人计算基金单位净值，假设当日基金单位净值为1．23元，这样，经过清算以后，该机构完成套利交易，共获利20000元。

上述套利交易过程是比较理想的情形，未考虑交易成本，且假设收市以后ETF基金单位净值与投资者交易时估计的净值相同。在实际交易过程中，由于存在交易成本，而且收市以后ETF基金的实际单位净值可能与投资者估计的单位净值存在差别，因此，套利交易利润会与上述理论计算的利润有所不同。